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长安汽车(000625):12月销量环比走弱 主动调节批发节奏

时间:21-01-07 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

长安汽车(000625)发布12 月产销数据,12 月销量达200,616 辆,同比+3.6%、环比-8.6%,2020 年全年销量为2,003,663 辆,同比+14.0%。

评论

年末主动调节库存,批发销量环比走弱。12 月销量环比走弱,根据中汽协预测,12 月我国乘用车行业批发销量同比+5.9%,环比微增,公司批发销量有所跑输行业。分品牌看,合资品牌走势比较强劲,长安福特实现销量3.1 万辆,同比+78.3%、环比+8.3%,长安马自达实现销量1.4 万辆,同比+10.8%,环比+3.7%,而长安自主品牌环比走势较弱,重庆长安、合肥长安分别实现销量6.3 万辆、2.5 万辆,环比-24.5%、-9.4%。从产量表现来看,12 月重庆长安、合肥长安产量分别达到9.9 万辆、3.3 万辆,均为历史最高月度产量。公司年初制定2020 年产销目标191 万辆,目前已经超额完成目标,因此我们认为12 月批发销量走弱主要系公司主动调节批发节奏,调控渠道库存水平。12 月产量达到高峰,芯片供应对产销的影响有限,我们预计芯片供应瓶颈可能会逐步在1 季度体现。

往前看,自主品牌强产品周期持续,技术储备助力产品竞争力提升。我们认为PLUS 系列车型+蓝鲸动力对CS 系列、轿车销量将有持续的提升作用,伴随UNI 系列车型布局进一步完善,多款车型将持续贡献增量。另外,公司打造新能源专属平台,我们认为将逐步补齐长安自主缺少新能源专属平台车型的短板。同时,近期公司宣布与华为、CATL 成立合资公司,联合打造全新高端智能汽车品牌,我们认为有助于公司加速推出更加智能有竞争力的新能源车型,有助于实现品牌向上突破。

4 季度盈利需考察多方面影响。4 季度公司销量达到63.3 万辆,同比+18.5%,合资及自主均实现了大幅增长。体现在盈利上,我们认为潜在的利好包括:1)长安福特产品结构持续向上,林肯、大中型车占比继续提升;2)零部件采购降本持续推进,原材料涨价影响减弱;而同时,我们也提醒潜在的拖累因素,包括:1)公司新能源销量规模较小,可能存在补充积分缺口的相关支出;2)部分工厂产能利用率仍低,老旧工厂产能的淘汰和更新存在计提可能;3)年底集中进行的经销商返点、员工年终奖计提等支出增加。因此我们建议对4 季度业绩进行保守预期。

估值建议

当前A/B 股股价对应2021 年16.9/5.2 倍P/E,参考实际完成销量和更保守的利润率,我们下调2020 年净利润9.7%至40.7 亿元,维持2021 年盈利预测不变,引入2022 年盈利预测68 亿元。我们维持跑赢行业评级及目标价25 元/8.5 港元不变,对应2021 年20/6倍P/E,较当前股价仍有18.3%/16.4%上行空间。

风险

行业需求反弹不及预期;新车型表现不及预期。