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长安汽车(000625):销量一如既往 合作华为打开空间

时间:20-12-08 00:00    来源:华创证券

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公司发布11 月产销快报,集团合计销量22.0 万辆、同比+24%、环比+3%。

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核心业务销量继续保持高速增长。按自主(重庆+合肥)+长福+长马口径,公司11 月核心业务批发15.3 万辆、同比+37%、环比+1%,受去年4Q 基数逐渐抬升影响,同比增速开始下降,但依然保持在高位。其中:

1) 自主:重庆+合肥11 月11.1 万辆、同比+37%、环比+1%,75 系列和UNI-T继续保持在3 万+和1 万水平。产量11.8 万辆高于销量,显示为节前旺季备货。

2) 长福:2.9 万辆、同比+53%、环比+9%,产量达到3.2 万辆新高水平。高价位探险者、林肯冒险家、林肯飞行家月度需求保持在3 千+、4 千+、1 千+以上。

3) 长马:1.3 万辆、同比+8%、环比-14%,马3 和CX-5 环比略有缩量。

与华为战略合作打开成长空间。11 月公司宣布与华为、宁德时代将合作打造全新电动智能汽车高端品牌,三者优势将分别在整车设计/销售、ICT、能源方向上发挥。目前三者正联合开发智能网联电动汽车平台和产品,预计平台将搭载华为的智能座舱平台、自动驾驶域控制器以及部分三电零部件,估计首车2022 年面市。市场高度关注华为汽车业务进展,主要来自于对华为能力、近年汽车业务加速布局的认可。从智能网联变革模式、人才流动、技术关联等角度看,华为的确在智能车领域中具备诸多优势,我们此前也一直说,长安长城吉利中长期并不互为对手,传统车企对手是华为这样的科技公司。

市场在认可华为之余还担心长安逐步“代工化、空心化”,我们观点略有不同:

1) 汽车是复杂工业体系下的消费品,长安有自己的积累,2019 年Plus 和UNI 系列是证明;

2) 新模式都还在摸索中,但对长安而言长安-华为-宁德组合终究是增量,赋予了公司更多成长性。

股价逐步进入趋势投资阶段。此前我们提及长安投资机会来自于自主盈利、长福销量及利润预期差的收敛,近一个月受与华为合作驱动,公司股价快速上行,反映投资者对公司后续成长性上扬的认可,也消化掉部分上述预期差带来的空间。在2021 年行业恢复、公司销量/业绩稳步增长的基础预期下,与华为的合作有望不断拓宽市场对公司中期成长性的认知,强化估值提升趋势。

投资建议:维持预计公司2020-2022 年归母净利62 亿、64 亿、78 亿元,EPS分别1.15、1.20、1.46 元,对应2020-2022 年PE 21、20、16 倍,PB 2.3、2.1、1.9 倍。考虑行业展望乐观、公司基本面稳步增长、未来与华为宁德合作的全新平台/品牌有望进一步打开成长空间,考虑公司上一轮产品周期上行时PB 围绕3 倍波动,我们上调公司2021 年目标PB 至3.0 倍/PE 至29 倍,目标价相应由24.3 元上调至34.8 元,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济恢复较慢、长安自主新车销售不及预期、长福战略定位不清晰、与华为合作低于预期等。