长安汽车(000625.CN)

长安汽车(000625):毛利率环比改善业绩符合预期

时间:20-11-04 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩符合我们预期

1-3 季度营业总收入558.4 亿元,同比+23.8%,归母净利润34.9 亿元,同比+231%。3 季度营业总收入230.6 亿元,同比+51.3%,归母净利润8.8 亿元,同比+310%,扣非归母净利润5.2 亿元,同比+184%。扣非净利润位于业绩预告中枢水平,业绩符合预期。

发展趋势

合资收益环比提升,福特产品结构持续向上。3 季度非经常性损益3.6 亿元,新能源、PSA 股权出售的一次性收益全部计入完毕,非经常性损益回归正常水平。公司季度扣非盈利转正,其中投资净收益5.2 亿元,来自合营及联营企业投资收益为3.1 亿元,环比+1.7 亿元,实现第二个季度盈利。3 季度长安福特和马自达均实现同比正增长,长安福特销量环比微增,但我们认为更需要关注的是结构变化,伴随探险家、林肯车型上量,福特产品结构向上,3季度林肯和中大型车销量占比达66.6%,同环比分别+14.8ppt、+47.3ppt;此外,其他老款车型9 月销量达到1.5 万辆,环比+45.4%,体现出新车型带动到店客流增加,对老车型需求产生反哺效果。

自主扣非实现盈利,4 季度量利仍值得期待。3 季度自主品牌销量大幅增长,剔除投资收益公司实现扣非盈利2.1 亿元。综合毛利率达到13.9%,环比+4.3ppt,相比3-4 季度仍更低,但基于运输包装费直接抵扣收入影响,我们仍建议综合考虑毛利率和销售费用率,3 季度销售费用率同比-5.6ppt,加回此影响估算季度毛利率已接近去年4 季度水平。9 月终端折扣稳定,长安乘用车仍表现出较强环比走势,CS75 系列、逸动系列、CS55 系列和UNI-T 分别达到2.5、1.8、1.3 以及1 万辆以上,进入10 月,CS75 去年同期已完全上量,我们认为整体销量同比走势会趋缓,但我们看好长安自主实现跑赢行业的同比表现。我们仍然认为销量是盈利释放的基础,公司采购降本持续推进,对盈利提升的贡献有望继续体现在4 季度。

UNI 第二款车型即将上市,带动品牌继续向上。近日UNI 系列第二款车发布官方图,新车命名为UNI-K,延续UNI 系列的无边框格栅设计、造型非常前卫科技,定位于5 座中型SUV,车型轴距达到2890mm,计划搭载蓝鲸2.0T 发动机+爱信8AT 变速箱,级别显著高于UNI-T。新车计划在11 月20 日开幕的广州车展上正式发布,我们预计新车售价将会上探到16 万元以上,有利于进一步塑造和加深UNI 系列的品牌调性,也是长安乘用车品牌向上的又一突破。

盈利预测与估值

目前长安A/B 股对应2021 年13.2/3.8 倍P/E。我们维持跑赢行业评级及盈利预测不变,基于行业估值中枢上移,我们上调A/B 股目标价14%/18%至20 元/6.5 港元,对应2021 年16/5 倍P/E,较当前股价有21%/22%的上升空间。

风险

新车销量不及预期。