长安汽车(000625.CN)

长安汽车(000625):单季度扣非盈利自主和合资均有贡献

时间:20-10-15 00:00    来源:中国国际金融

业绩快报符合我们预期

长安汽车(000625)发布3 季度业绩预告:1-3 季度实现归母净利润32-38 亿元,同比+220.2%-242.8%,对应3 季度归母净利润为6-12 亿元,同比+241.8%-384.2%。1-3 季度累计非经常性收益约56 亿元,其中3 季度约3.8 亿元,对应3 季度扣非归母净利润在2.2-8.2 亿元,中值为5.2 亿元。基本符合我们的预期。

关注要点

季度扣非盈利首次转正。3 季度扣非归母净利润均值5.2 亿元,是2018 年2 季度以来公司首次实现季度正盈利,一方面得益于行业需求逐步回暖,另一方面公司自主、福特和马自达销量也均实现了超越行业的表现。具体来看,3 季度长安自主(重庆+合肥+河北)销量为28.6 万辆,同比52.1%、环比16.5%,长安福特销量为7.0万辆,同比29.7%、环比4.0%,长安马自达销量为3.8 万辆,同比10.4%、环比-1.1%。自主业务盈利回升、合资业务基本站稳盈亏平衡以上,共同带动公司季度扣非盈利转正。

料自主扣非盈利,自主和合资对盈利贡献各半。参考季度销量表现,以及福特产品结构改善的趋势,我们估计来自合营及联营企业投资收益环比微增至2.5 亿元,那么对应自主业务扣非净利润约为2.5 亿元。整体自主业务实现扣非盈利,按照预告中值计算,扣非单车净利润在1000 元左右,略低于去年4 季度的水平。我们对自主业务进行拆分,3 季度长安自主整体销量达到40.5 万辆(全口径),长安乘用车(乘联会口径)销量达到27.1 万辆,其中长安乘用车V 标销量在23.0 万辆,因此我们估计欧尚、凯程等品牌(尤其是商用车)仍然产生部分亏损,对长安V 标高盈利能力车型贡献的利润形成部分拖累。

4 季度盈利有望继续提升,看好自主品牌强周期的持续性。公司2季度业绩低于市场预期,其中零部件降本的滞后推进是主要原因之一,我们了解到公司采购降本仍然在持续推进中,我们认为对盈利提升的贡献有望继续体现在4 季度。我们仍然看好公司自主品牌强产品周期的持续性,多款PLUS 车型上市后销量快速攀升,并保持较长时间的销量和折扣稳定,体现了换代车型的强产品力。

CS 系列车型换代、蓝鲸动力搭载和UNI 系列新车投放,成为自主销量保持增长的驱动力。

估值与建议

目前长安A/B 股股价为15.42 元/4.78 港元,对应2021 年12.3/3.4倍P/E。我们维持盈利预测不变,维持跑赢行业评级,鉴于行业整体销量恢复较好带来估值中枢上移,我们上调A 股目标价9%至17.5 元,维持B 股目标价5.5 港元,对应A/B 股2021 年14/4 倍P/E,较当前股价有14%/15%的上升空间。

风险

车市复苏不及预期。