长安汽车(000625.CN)

长安汽车(000625):原材料成本增加压低利润关注更长期增长

时间:20-07-15 00:00    来源:中国国际金融

预告1H20 盈利同比增长189.3-233.9%

长安汽车(000625)发布2020 年半年度业绩预告:上半年实现归母净利润20-30 亿元,同比+189.3-233.9%,对应每股收益0.42-0.62 元。扣除一次性收益2Q20 录得净亏损,低于市场预期。

关注要点

一次性收益贡献利润增量,降本滞后、原材料成本增加压低自主盈利。公司上半年有望实现利润同比大幅增长,其中一次性利润增量主要来自于:1)出售长安新能源部分股权贡献利润增量21亿元,已计入1Q20;2)出售长安PSA 股权贡献利润增量14 亿元,计入2Q20;3)持有宁德时代股票贡献利润增量约17.75 亿元,我们估算14 亿元计入2Q20。业绩预告对应2Q20 归母净利润13.69-23.69 亿元,扣除上述一次性利润增量,2Q20 净亏损中枢在9.4 亿元(4.4-14.4 亿元)。分拆来看,1Q20 合营及联营企业投资亏损6.7 亿元,参考销量表现,我们预计2Q20 投资亏损环比明显收窄,那么长安自主业务仍然录得亏损,我们认为2 个主要拖累因素为:1)疫情后全力保障供应商生产供应,降本推进进度有所滞后;2)贵金属价格增长,涉及三元催化剂原材料成本增加。

再提激励计划,助力未来3 年上行周期盈利释放。我们认为短期盈利有波动,中长期增长还依赖量价表现和成本控制。从量价的角度,长安自主新产品持续推出,能够帮助实现价格稳定的销量增长,CS 系列SUV、轿车和UNI 序列有望帮助长安V 标在未来3年实现120-150 万辆的销量规模,福特站稳月销2 万辆实现减亏到盈亏平衡,林肯新车持续贡献增量;从降本的角度,蓝鲸发动机产能扩张,公司规划未来5 年产量达到120 万辆、渗透率达到70%,有助于自主品牌降本增效,长安福特也持续优化产能、进行采购降本。在当前时点公司再提激励计划,激励对象规模扩大,主要体现了公司管理层对行业和公司进入上行周期的预判,显示对中长期盈利增长的信心。根据净利润增速和ROE 考核标准,我们测算得到2021-2023 年净利润目标在7 亿元、22 亿元和26 亿元左右,对净利润增长要求低于目前市场对公司未来盈利的预期。但我们认为核心还需关注相对考核目标,上述公司财务指标要求不低于行业平均或对标企业75 分位值,意味着公司表现要一直跑赢行业,具有一定挑战性。

估值与建议

2 季度业绩预告、激励计划绝对考核目标低于预期,公司股价或有下行压力,但往前展望,我们预计3 季度长安自主销量仍然强劲,降本结算有望体现在下半年业绩中,中长期看增长动力足,因此我们建议关注低吸机会。目前长安A/B 股价对应2021 年10.5/3.2倍P/E,维持盈利预测不变,维持长安A/B 跑赢行业评级及目标价16 元/5.5 港币,较当前股价具有21%/21%的上行空间。

风险

新车型表现低于预期;长安福特销量下滑持续亏损。