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长安汽车(000625):自主盈利不断改善 静待合资业绩拐点

发布时间:2020-05-08    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  公司2019 年业绩符合预期,在行业下行期公司产品优势不断凸显,以CS75 PLUS 为代表的新产品上市带动自主品牌盈利不断改善,上调目标价至12.80 元。

  投资要点:

  上调目标价至12.80元,维持增持评级。考虑到疫情带来的终端需求的下降,下调公司2020-2022 年EPS 预测为0.60(-0.28)/0.64(-0.73)/1.04元,参考可比公司给以2021 年20 倍PE,上调目标价至12.80 元(原为9.66),维持增持评级。

  2019 年业绩符合市场预期。2019 年公司实现营收705.95 亿元,同增6.48%,归属净利润-26.47 亿元,同减488.81%,投资收益为-21.09 亿元(2018 年为-0.71 亿元),主要是合联营企业的投资亏损,对归属净利润拖累明显;扣非归属净利润-47.62 亿元,同减50.47%,符合市场预期。

  自主产品优势凸显,毛利率逐季改善。2019 年Q1-Q4 公司毛利率分别为5.02%/11.92%/18.78%/19.80%,逐季改善明显,其中Q4 毛利率是2016 年以来最好单季水平。在行业需求下行背景下,公司自主品牌产品优势开始凸显,2019 年9 月上市的CS75 PLUS 月销量超过2 万台,其单车售价和单车净利明显优于公司其他自主产品,类似新产品的推出使公司在替换需求中占有更大的市场份额。

  合联营企业有较大压力,随着新产品推出长安福特有望迎来拐点。2019 年合营企业长安福特以及长安标致雪铁龙的净利润分别为-38.57 亿/-22.21亿元,带来的投资亏损超过-30 亿元。2019 年起,长安福特进入新产品周期,未来三年将向中国市场投放18 款产品,林肯品牌合作逐步落地,长安福特有望迎来业绩拐点。

  风险提示:长安福特新产品销量不达预期,行业需求继续下行

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