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长安汽车(000625):自主品牌持续发力 看好2020年业绩弹性

发布时间:2020-05-07    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:公司公布2019 年年报,实现营业收入706 亿元,同比增长6.5%,实现归母净利润-26.5 亿元,同比下降489%。公司2019 年业绩符合市场预期。公司公布2020 年一季报,实现营业收入116 亿元,同比减少27.8%,归母净利润6.3 亿元,同比增加130%,扣非归母净利润-18 亿元,同比增加17%,符合市场预期。

2019Q4 自主新品发力,营收端复苏远超行业。2019 年公司实现营业收入706 亿元,同比+6.5%,销量176 万辆,同比-17.5%。其中2019Q4 公司实现营收255 亿元,同比+55%,主要系自主新品推出下,长安集团四季度销量达53.4 万辆,同比+9%。细分来看,长安自主(含商用)Q4 销量同比增长56%至44 万辆,系旗下自主爆款如CS75 PLUS 贡献纯增量5.8 万辆,欧尚X7 贡献增量1.2 万辆,CS35 销量同比增长31%。且CS75 PLUS 为代表的自主新品边际利润率较高,因此2019Q4 自主实现利润(归母剔除投资收益、其他收益)约8.3 亿元。此外,长安福特全年实现净利润-38.6 亿元,其中Q4 销量同比下滑20%跌幅收窄,长安马自达实现净利润19 亿元,Q4 销量同比稳定。

2020Q1 全年经营景气低点,新能源资产处置增厚利润,2020 业绩扭亏值得期待。2020Q1公司实现销量27.4 万辆,同比-38%优于行业平均,仍系自主品牌仅下滑18%维持销量总体稳定。公司实现归母净利润6.3 亿元,其中长安新能源引入战略投资产生非经常性损益21 亿元,若剔除非经影响则净利润-18 亿元,为全年经营景气低点。2020Q1 自主品牌单车营收同比提升,至单车5.5 万元,盈利性有保障,随着产销两端有序复苏,自主品牌有望贡献利润,公司整体业绩弹性巨大。

2020 年资产优化轻装上阵,自主爆款车型推动业绩持续改善,2021 年林肯国产化注入全新增量。(1)长安自2019 年开始相继完成江铃控股混改,长安新能源混改,PSA 业务剥离,设立T3 公司等业务优化。剥离亏损业务将有效助力公司减亏,同时预计于2020年贡献约35 亿元非经常性收益。(2)2019-2020 年公司自主品牌迎新车型密集推出,在逸动PLUS、长安CS55/75 PLUS,欧尚X7 驱动下,预计2020-2022 年长安汽车(000625)自主品牌乘用车有望实现98、103、108 万辆销量。且随着高毛利率车型CS75 PLUS、CS55PLUS 的销量占比持续提升,长安自主将推动集团业绩持续改善,实现2020 年扭亏。

  (3)随着2020 年林肯三款车型陆续导入,2021 年林肯销量爬坡有望进一步贡献全新增量。

维持盈利预测,维持买入评级。维持2020-2021 年营业收入预测为746、794 亿元,对应归母净利润45.3、48.3 亿元,新增2022 年营收预测为849 亿元,对应归母净利润为53.1 亿元,对应2020-2022 年PE 为 10、10、9 倍,维持买入评级。

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