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长安汽车(000625)2019年报&2020一季报:自主驱动业绩反转整体经营趋势向上

发布时间:2020-05-01    研究机构:华西证券

  事件概述

  公司发布2019 年报:实现营收706.0 亿元,同比增长6.5%;归母净利-26.5 亿元,同比减少488.8%;扣非后归母净利-47.6亿元,同比减少50.5%。19Q4 营收254.8 亿元,同比增长54.9%;归母净利0.1 亿元,实现扭亏;扣非后归母净利-12.3亿元,减亏19.2 亿元。同时,公司发布2020 一季报:实现营收115.6 亿元,同比减少27.8%;归母净利6.3 亿元,同比增长130.1%;扣非后归母净利-17.9 亿元,同比增长17.0%。

  分析判断

2019 车市下行,公司成功于19Q4 实现业绩反转1)全年业绩下滑,主要系合联营公司亏损所致。2019 年汽车行业受内因(国五国六切换)外患(中美贸易战)影响,乘用车整体批发销量同比下降9.5%,而长安福特/长安马自达产品周期调整,为进一步优化渠道,销量分别同比下降51.3%/19.7%,导致合联营公司投资收益-20.9 亿元,亏损增加17.6 亿元;其中,长安福特投资损失19.3 亿元,全年亏损约38.6 亿元;长安马自达投资收益9.3 亿元,同比减少26.2%;长安PSA 股权出售前对公司造成投资损失11.1 亿元;

  2)长安乘用车强势崛起,19Q4 驱动公司盈利反转。2019 年8 月起,长安自主销量同比走势始终跑赢行业,12 月销量同比增长81.3%,环比增长11.6%;其中,长安自主CS75 Plus 已成爆款,终端定价合理(10.69-15.49 万元),外观、内饰等方面全面升级,动力总成搭载自主研发的蓝鲸动力系统,具备较强竞争力,2019 年总计贡献销量7.2 万辆,爆款车型驱动长安自主建立生产规模效应,驱动盈利大幅提升;同时,Plus 系列产品全面开花,除CS75 Plus 外,目前长安自主还拥有CS55 Plus/CS35 Plus,2019 年12 月两款车型贡献销量超1 万辆;Plus 系列为长安自主中高端产品,销量占比提升,驱动整体结构优化,长安自主量价齐增;财务数据方面,19Q4 营收逆市同比增长54.9%,毛利率高达19.8%,较上年同期提升6.9pp,较19Q3 环比提升1.0pp,我们推算长安乘用车品牌19Q4 预计贡献净利润超10 亿元;3)经营现金流大幅改善,费用管控见成效。2019 年末公司经营现金流38.8 亿元,较上年增加77.7 亿元;同时,公司2019 年销售费用45.9 亿元,同比减少13.1%,财务费用较上年减少2.4亿元,足以体现公司在降本方针下实现了良好的成本费用管控。

受疫情影响20Q1 业绩波动,预计20Q2 盈利恢复弹性1)20Q1 公司归母净利6.3 亿元,其中,长安新能源引入战投项目交割后,公司放弃增资优先认购权,为当期非经收益增加20.8亿元,导致公司扣非后归母净利-17.9 亿元,业绩波动主要原因在于新冠病毒疫情影响产业链供需,公司20Q1 产销承压,累计销量30.3 万辆,同比下降32.1%;但扣非后归母利润较上年同期仍然减亏3.7 亿元,主要受益于公司产品结构改善(尤其是长安乘用车品牌),盈利水平较上年同期微升;

  2)2020 年3 月起车企供需随疫情控制呈回暖之势,公司产销均恢复至上年同期7 成水平,且增速大幅跑赢行业。其中,长安自主3 月SUV 销量5.7 万辆,登顶单月SUV 排行榜的同时,4 款主力车型销量过万,预计长安自主20Q2 销量增速大概率转正,并在行业中脱颖而出;长安福特3 月受益于低基数因素销量增速跑赢行业,展望未来,上市新品福特锐际和林肯冒险家销量稳步爬坡,预计20Q2 销量继续走强;我们判断,在销量环比显著改善的预期下,公司20Q2 盈利有望恢复弹性。

展望2020 全年:自主盈利向上,福特国产林肯加码1)长安自主2020 年重点新车型包括逸动Plus 及Uni-T。UNI是长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列,UNI-T 作为该系列首款车型,预计6 月正式上市,动力、内饰及科技方面优势明显,具备爆款潜质,且UNI 系列在未来1-2 年内计划推出4-5 款车型,继Plus 系列后进一步优化产品结构,驱动长安自主销量持续增长;同时,新一代蓝鲸动力自主发动机配套比例及配套车型数量有进一步渗透空间,实现单车降本,驱动长安自主盈利持续向上;

  2)长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下,品牌重塑,逐步实现销量修复。未来重点关注林肯国产化落地,3 月首款SUV 冒险家已上市,20Q2/H2 分别推出飞行家/航海家,消费升级驱动豪华车市场稳步增长,预计国产林肯为长安福特2020 全年贡献4-5 万辆销量。

  投资建议

  乘用车行业 “刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖。

  公司战略聚焦两大核心资产:1)长安自主产品周期上行,量价齐增;2)长安福特底部向上,边际改善逐步兑现。维持盈利预测:预计公司2020-2021 年归母净利分别为35.5/60.7 亿元;EPS 分别为0.74/1.26 元(不考虑拟发定增),对应PE 分别为12.29/7.20 倍。继续给予公司2020 年目标PE 18 倍,目标价维持13.32 元,维持“买入”评级。

  风险提示

  车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。

申请时请注明股票名称