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长安汽车(000625)重大事件快评:定增加码 助力后期产品力提升

发布时间:2020-04-29    研究机构:国信证券

  事项:

  [公Ta司bl拟e_定S增um不m超a过ry] 60亿元投向整车生产、试验室能力升级建设等项目及补充流动资金。

  国信汽车观点:

  长安自主品牌始于2017 年年底提出“第三次创业”,经过降本增效,技术变现,爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升,此外,新能源以及后期其余资产剥离也将使得公司优质资产更加集中,助力品牌力提升。长安福特从2015 年的百万级销量品牌下滑到20 万以内,2019 年经过渠道改革渠道力显著提升,2020 年强化产品同时叠加林肯国产,产品力和品牌力有望进一步提升,处于大周期底部。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。我们维持公司2019-2021 年净利润分别为-26.26/75.00/60.30 亿, 维持每股收益分别为-0.55/1.56/1.26 元。由于公司2020 年利润中包含由于销售PSA 股权以及新能源子公司股权带来的约35 个亿一次性投资收益,因此2020 年经营性利润我们预计为40 亿,我们维持一年期合理估值15.07-18.83 元,维持“买入”评级。

  评论:

定增加码,助力产品力提升

  发行金额:60 亿

  大股东认购方:累计认购约30 亿(中国兵器装备集团有限公司及关联方中国长安汽车(000625)集团有限公司、南方工业资产管理有限责任公司本次认购的金额合计不少于302,958.00 万元(含本数),其中中国兵器装备集团有限公司 认购2,958.00 万元,南方工业资产管理有限责任公司拟认购金额不少于200,000.00 万元(含本数),中国长安汽车集团有限公司拟认购金额不少于 100,000.00 万元(含本数)。

  定价方式:2019年12月31日未经审计的每股净资产为9.18 元/股本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日,甲方本次发行股份的发行价格不低于定价基准日前20 个交易日长安汽车股票交易均价的80%且不低于公司最近一期经审计的每股净资产(定价基准日前20 个交易日A 股股票交易均价=定价基准日前 20 个交易日 A 股股票交易总额÷定价基准日前20 个交易日A 股股票交易总量)。

  锁定期:大股东锁定36 个月,其余投资者锁定期6 个月。

  募投项目:主要包括:第一,合肥长安汽车有限公司调整升级项目,项目总投资35.5 亿元,拟使用募集资金25.1亿元;第二,蓝鲸动力H 系列五期、NE1 系列一期发动机生产能力建设项目,项目总投资37.7 亿元,拟使用募集资金14.2 亿元;第三,碰撞试验室能力升级建设项目,项目总投资1.2 亿元,拟使用募集资金1.2 亿元;第四,CD569生产线建设项目,项目总投资1.6 亿元,拟使用募集资金1.6 亿元;第五,补充流动资金18.0 亿元。

  大股东参与度达到50%,募投项目助力产品力提升第一,当前价格与预案定增价格倒挂;公司定增预案基本符合预期。若是以2019 年年报的财年来看发行价为9.18元,若是假设明年发行,由于公司今年可盈利会增厚净资产,我们测算若是以20 年年报的财年来看预计发行价为9.77 元,当前股价倒挂7.8%,如果按照80%折扣发则价格为12.21 元,当前股价倒挂26%,我们认为较低的发行价有利于吸引长期投资者;

  第二:大股东参与定增30 亿,占比达到50%,定增参与程度较高,且锁定期为36 个月;第三:从募投项目来看,除了18 亿补流,其余项目比较有亮点。①合肥工厂的CS75PLUS 目前市场已经验证;②CD569 预计为UNI 系列SUV,目前从UNI-T 来看UNI 系列产品力较强,且基于新的模块化平台打造,预期车型产品力较好;③蓝鲸NE 发动机是长安这一轮技术变现的核心,在同行中优势显著,追赶大众通用等合资品牌,前期更换蓝鲸NE 1.4T 的逸动、CS35 均取得良好效果,且对于成本下降有帮助。

风险提示

  第一, 疫情影响的需求在二季度回补不明显;

  第二, 新车型上市后出现故障等问题影响口碑;第三, 募投项目投产进度低于预期;

  第四, 行业复苏进度低于预期。

投资建议:自主质变,福特大周期底部,维持“买入评级”

  长安自主品牌始于2017 年年底提出“第三次创业”,经过降本增效,技术变现,爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升,此外,新能源以及后期其余资产剥离也将使得公司优质资产更加集中,助力品牌力提升。长安福特从2015 年的百万级销量品牌下滑到20 万以内,2019 年经过渠道改革渠道力显著提升,2020 年强化产品同时叠加林肯国产,产品力和品牌力有望进一步提升,处于大周期底部。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。我们维持公司2019-2021 年净利润分别为-26.26/75.00/60.30 亿, 对应每股收益分别为-0.55/1.56/1.26 元。由于公司2020 年利润中包含由于销售PSA 股权以及新能源子公司股权带来的约35 个亿一次性投资收益,因此2020 年经营性利润我们预计为40 亿,我们维持一年期合理估值15.07-18.83 元,维持“买入”评级。

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