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长安汽车(000625):几经浮沉 自主龙头迎焕新之年

发布时间:2020-04-24    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

长安汽车(000625)是老牌整车龙头,当前处转型发展关键期。长安汽车隶属中国四大汽车集团阵营,旗下参控股子公司近50 家,与福特、马自达、铃木均设立有合资公司。在全球16 个生产基地、35 个整车及发动机厂,设立有“六国九地”研发布局。由于战略布局、车型老化等因素,集团销量同比连续三年下滑,2019 年总销量176 万辆,同比下滑17.5%,当前已至转型发展的关键时点。

长安自主几经浮沉,迎重磅新品推出的焕新之年。(1)SUV 是长安历史取得高速发展的关键。2011-2016 年长安汽车充分把握国内SUV 销量爆发的红利,推出爆款SUV 车型CS系列,长安自主销量从20.4 万辆增长至115 万辆,CAGR 达41%。(2)2017 年以来,受车型更新换代迟缓影响,长安自主旗下轿车、SUV 销量增速相继出现下滑,被吉利、长城超越。至2019 年,长安自主产能利用率下降至约40-50%,处历史低位。(3)2018 年公司以第三次创新创业战略为指引,①全面梳理自主品牌架构,形成AB 汽车(中高端品牌)、长安乘用车、欧尚汽车和凯程汽车四个独立品牌。②新车型密集推出,2019 年长安乘用车推出重磅车型CS75 PLUS,一经上市成为爆款,月销量中枢1.7 万辆以上。长安欧尚发布欧尚X7,1 月突破1.3 万辆,带动欧尚整体销量。2020 年,长安陆续推出重磅车型UNI-T、逸动 PLUS,以及新能源的三款新车型E-Rock、E-Star、E-Life,保持2019年的强劲势头持续发力。③以新能源+智能化为重心,“香格里拉计划”加速试水新能源市场,“北斗天枢计划”战略整合多方优势进军智能化。

长安福特销量业绩低谷,期待林肯国产带来增量。(1)长安福特连续三年销量下滑,2019年仅售出18.9 万辆,同比减少49.9%。主要原因系:①车型老旧问题严重;②2006-2017年,福特汽车忽视了中国市场的战略地位;③2017-2019 年,长安福特产能利用率持续下滑,单位产品固定成本上升,拖累净利润。(2)应对现有处境,2018 年福特调整战略重心,提升中国战略地位将其与北美并列为两大核心市场。2019 年公司优化经销网络,通过NDSD 平台集合福特车型渠道。同时公司加速改款车型锐界ST、金牛座、福克斯Active的推出,并于2020 年导入三款国产林肯车型,高端豪华品牌充分把握当前国内市场对豪华车日益增长的需求,预计车型引入后,年销量维度下,冒险家/航海家/飞行家将分别带来3.5/5/3 万辆增量。

资产优化:剥离PSA 亏损业务,重塑体系加速混改。长安自2019 年开始相继完成江铃控股混改,长安新能源混改,PSA 业务剥离,设立T3 公司等业务优化。剥离亏损业务将有效助力公司减亏,战略投资者的引入助力公司在新能源、智能化技术路线抢占先发优势。

首次覆盖,给予买入评级。2020 年公司自主品牌迎新车型密集推出,2021 年林肯贡献主要增量,我们预计公司2019-2021 年有望实现营业收入706、746、794 亿元,对应归母净利润-26.5、 45.3、48.3 亿元,对应2020-2021 年PE 为 9.6、9.0 倍,参考2020年行业整体约12 倍的估值,同时考虑政策托底、消费复苏带来的行业整体β中枢上移,给予公司13 倍目标估值,对应2020 年存在35%潜在空间,给予买入评级。

核心风险:主力车型CS75 PLUS、逸动PLUS 销量不及预期。

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