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长安汽车(000625)2020年一季报预告点评:1Q符合预期 布局2Q高增长

发布时间:2020-04-15    研究机构:华创证券

  事项:

公司发布1 季度业绩预告,预计盈利5.0 亿-7.5 亿元,其中包含新能源子公司增资扩股带来的非经22 亿元;去年同期盈利为-21 亿元。此外公司发布2019年业绩快报,全年归母净利-26 元,同比下降33 亿元,此前预告区间为-24 亿至-29 亿元;对应4Q19 0.2 亿元,同比+5 亿、环比+4 亿。

  评论:

1 季度经营性表现符合预期。长安自主本部(乘+商)1Q20 合计21 万辆,同比-33%、环比-40%;乘用车16 万,同比-26%、-35%,其中CS75Plus 3.3 万辆。1 季度自主销量与2Q19 比较相似,2Q19 经营性盈利-10 亿,考虑1Q19降本因素延迟到2Q19 集中体现、1Q20 CS75P 的盈利拉动,估计1Q20 自主经营性盈利在-10 亿至-15 亿元。长安福特1Q20 销量3 万辆,同比-17%、环比-45%,估计盈利-10 亿元上下。长安马自达1Q20 销量2 万辆,同比-48%、环比-54%,估计盈亏平衡上下。其余如PSA 亏损、新能源子公司出表、股票投资收益等也会有一些影响,预告基本符合我们此前预期。

对2 季度销售持乐观预期,自主和长福批发同比有望实现高双位数增长。公司疫情后产销恢复比较迅速,3 月自主V 标+欧尚批发-19%,远强于行业的-48%,主要受2H19 新车拉动,显示公司本轮较为强劲的新品周期。考虑3 月未明显加库+2 季度需求恢复,我们认为行业2 季度批发将回正增长,长安自主表现将继续强于行业,乘用车初步预估批发21-24 万辆,对应同比增速39%-58%,长安福特新车销售逐渐体现,初步预估批发4.2 万-5.0 万辆,对应同比增速13%-34%。

核心投资逻辑不变,行业周期+产品周期带来投资机会。我们对行业景气最终恢复有信心,低估值的汽车板块有望在景气上行时获得超额收益。其中长安占据了特征鲜明的新品周期,体现强α。其中自主产品周期已开启大半年,我们预计Plus 系列红利至少持续到年底,2021 年有UNI 系列红利和行业红利,长福则是4 款中大SUV 与竞品错位竞争,对销量和盈利改善都极为有利。

投资建议:长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会。考虑国内外疫情影响,我们本次将公司2019-2021 年归母净利预测由-25 亿、77 亿、58 亿元调整为-26 亿、67 亿、60 亿元,对应2020-2021PE 7.1 倍、8.0 倍、2010-2021PB 1.0 倍、0.9 倍。公司历史PB 中枢在2 倍左右,维持20 年目标PB 1.5 倍,对应目标价由16.0 元调整至15.6 元,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。

申请时请注明股票名称