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长安汽车(000625):19Q4业绩明显改善 20Q1表现优于行业

发布时间:2020-04-15    研究机构:中银国际证券

公司发布 2019 年业绩快报,全年实现营业总收入706.0 亿元,同比增长6.5%;归属于上市公司股东净亏损26.5 亿元,同比下降488.8%,每股亏损0.55 元,业绩符合预期。公司预计 2020Q1 归属于上市公司股东净利润5.0-7.5 亿元,同比增长123.9% - 135.8%。2019Q4 公司销量逆势增长,业绩明显改善, 2020Q1 销量表现优于行业,随着疫情影响减弱、各地刺激政策出台,公司自主、长安福特迎来新一轮产品周期,销量与业绩有望迎来回暖。预计公司 2019-2021 年每股收益分别为 -0.55 元、0.63 元和 1.10 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

2019Q4 销量逆势增长,业绩明显改善。2019 年公司总销量176.0 万辆,同比下滑15.2%,其中自主品牌、长安福特、长安马自达销量分别下滑7.8%、51.3%、19.7%。车市不振,自主品牌、长安福特与长安PSA 销量下滑出现较大亏损导致公司2019 年业绩大幅下滑。2019Q4 公司总销量53.4 万辆,同比增长13.6%;受2019 年7 月起陆续上市的CS35PLUS 的1.4T车型、CS75PLUS、逸动新车型、CS55 中期改款等多款新车拉动,自主品牌2019Q4 逆市实现同比32.0%的高增长,车型结构明显提升;长安福特同比下滑20.4%降幅明显收窄,长安马自达销量同比基本持平,加之大力降本,2019Q4 公司营业收入约254.8 亿元,同比增长54.9%,归属母公司净利润约1,479 万元,扣除政府补助的非经常性损益2.85 亿元,亏损约2.7 亿元,业绩明显改善。

2020Q1 销量表现优于行业,未来有望复苏。受新冠疫情影响,2020Q1 汽车行业销量同比大幅下滑43.3%,公司总销量30.3 万辆,同比下滑32.1%,显著优于行业。受益于新品车型推动,自主品牌、长安福特销量分别下滑24.7%、17.2%,表现较好。公司预计2020Q1 归母净利润5.0-7.5 亿元,扣除放弃增资长安新能源优先认购权的非经常性损益22 亿元,预计公司亏损14.5-17.0 亿元。随着新冠疫情影响逐步减弱实现复工复产,商务部等多部门表示将采取多项措施提振汽车消费,多地政府出台车市刺激政策,有望带动公司销量与业绩回暖。

新品周期叠加重整品牌,公司利润有望重回高增长轨道。自主品牌方面2020 年3 月上市逸动PLUS 版,引力系列首款车型UNI-T 有望上半年上市,车型结构将持续改善;长安福特锐际将引入1.5T 版本,林肯国产化首款车型冒险家Corsair 已于 2020 年3 月上市,福特探险者、林肯飞行家有望于2020Q2 上市,2021 年蒙迪欧换代、林肯航海家国产化车型也将推出;长安马自达第三款国产化SUV CX-3 有望于2020 年引入,填补小型SUV空白;新车陆续上市有望带动销量快速增长,利润重回高增长轨道。同时此前亏损的长安PSA 剩余50%股权将在2020 年全部转让,长安新能源引入战略投资者公司持股降至49%,也有助于改善公司业绩。

估值

预计公司2019-2021 年每股收益分别为-0.55 元、0.63 元和1.10 元,考虑到长安自主销量表现优异,福特和林肯新品周期有望推动销量和盈利回暖,当前PB 仅约为1.1 倍左右,具备较高安全边际,维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。

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