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长安汽车(000625):疫情影响下 2020Q1仍实现减亏

发布时间:2020-04-15    研究机构:方正证券

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4 月14 日,公司发布2019 年业绩快报和2020 一季度业绩预告:2019 年公司实现营业总收入7,059,524.51 万元,同比6.48%,归属于上市公司股东的净利润-264,671.94 万元。2020Q1 预计归属于上市公司股东的净利润:50,000 万元 - 75,000 万元,实现扭亏为盈,点评如下:

2019Q4 公司实现营业收入约为254.8 亿元,同比54.9%:2019Q3以来,公司推出多款全新及换代车型,2019Q4 公司自主三大基地实现销售26.96 万,同比32.0%,而营收增速高于销量增速,意味着自主车型均价较去年同期有所提升。公司自主板块业务毛利率从2019Q1 的5%提升至2019Q3 的18.8%,拐点趋势明显。2019Q4 业绩主要受合资公司拖累,长安福特等销量大幅下行导致业绩下滑,及长安PSA 减值计提拖累。其中,长安福特2019 年销售18.4 万辆,同比-51.3%。

2020Q1 受疫情影响,公司扣非业绩仍实现减亏:2020Q1 爆发的新冠疫情给汽车行业带来重创,2020Q1 乘用车行业实现销量287.3 万辆,同比-45.4%。公司自主板块在新车型的带动下,2020Q1 实现销量17.5 万辆,同比-24.7%,仍大幅跑赢行业。据公司业绩预告,扣除重庆长安新能源汽车科技有限公司引入战略投资者的非经常性损益约22 亿元,2020Q1 预计扣非利润亏损14.5-17 亿。我们预计,2020Q1 业绩主要受长安福特、长安马自达、长安PSA 拖累。2020Q1 长安福特和马自达销量同比分别为-17.24%和-48.08%。长安福特降幅虽收窄,但产能利用率仍低,马自达新车型CX30 将于6 月份上市,预计销量将有所改善。

新产品周期确定性强,降本增效将显现:2020 年公司自主板块再次进入新产品周期,上次为2014-2015 年(主力SUV-CS752014 年推出),2015 年毛利率提升到20%+,为近10 年最高点。2019 年下半年CS75Plus,CS55Plus 及逸动等换代车型上市,市场表现强劲。2020 年自主板块仍将推出UNI-T,欧尚X3,1.5蓝鲸动力系列车型。新车型有望带动自主业务盈利能力提升。公司2019 年以来加大降本降费力度,预计2020 年费用端也将有所下降。合资板块剥离整合,长安福特蓄势待发。2019 年来公司先后剥离长安新能源,长安PSA 等不盈利板块,长安福特新车型锐界,探险者、林肯冒险家、飞行家等车型相继推出,预计2020-2021 将是长安福特的新增长周期。

盈利预测与估值:考虑疫情影响,我们适当调整2020-2021 的判断。不考虑2020 年非经损益,我们预计2019-2021 年EPS 分别为-0.54 元、0.68 元和1.32 元,对应PE 分别为-18X、15X 和8X,维持“推荐”评级。

风险提示:汽车市场景气度继续下行,公司新车型销量不及预期,疫情对汽车行业影响超预期。

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