移动版

长安汽车(000625):自主盈利改善对冲合资亏损扩大

发布时间:2020-04-15    研究机构:中国国际金融

业绩预览

1Q20 预告盈利同比增长123.9-135.8%

长安汽车(000625)发布2019 业绩快报&一季度业绩预告:2019 年归母净亏损-26.5 亿元,1 季度归母净利润5-7.5 亿元,去年同期亏损21 亿元。1 季度长安新能源引入战投相关非经常性损益在22 元左右,扣非净亏损14.5~17.0 亿元,略低于市场预期。

关注要点

自主及福特1 季度销量跑赢行业,3 月需求快速恢复。1 季度长安批发销量30.3 万辆,同比-32.1%,其中重庆长安销量同比-35.3%至12.22 万辆,合肥长安销量同比+122.9%至3.95 万辆,长安福特销量同比-17.2%至3.05 万辆,长安马自达销量同比-48.1%至1.73万辆。自主、福特均显著跑赢行业,且3 月销量恢复速度领先,CS75 销量达到1.8 万辆,逸动、CS35、欧尚X7 销量超过1 万辆。

料自主盈利改善,对冲合资亏损同比扩大。1 季度扣非净亏损在14.5-17.0 亿元,扣非净亏损同比减少4.6-7.1 亿元(1Q19 扣非净亏损在21.6 亿元)。分拆来看,1Q19 投资净亏损4.0 亿元,自主业务相关亏损17.6 亿元,我们估计长安马自达贡献投资收益2 元左右,长安福特、江铃控股等其他合资公司亏损在6 亿元左右。

由于1 季度长安马自达销量大幅下降,长安福特销量有所下滑,我们预计长安马自达盈亏平衡,长安福特等其他合资亏损略有扩大,带动1Q20 投资亏损同比+4 亿元左右,相应地自主业务同比减亏10 亿元左右。去年1-3 季度自主业务扣非单车净利润分别在-7500 元、-6500 元和-1100 元左右,4Q19 环比继续改善,我们估算1Q20 自主业务扣非单车净利润在-4000 元左右,仍高于去年上半年的水平。随着行业销量逐步回暖,我们认为以PLUS 车型和UNI 新序列为代表的自主强产品周期,仍有望带动长安自主实现快于行业的销量和盈利恢复。

估值与建议

根据业绩快报,我们小幅调整2019 年盈利预测至1%至-26.5 亿元,综合考虑疫情对各品牌销量和盈利的负面影响,以及22 亿元非经常损益确认,上调2020 年盈利预测4%至57 亿元(剔除非经影响下调至35 亿元),下调2021 年盈利预测8%至60 亿元。当前长安A/B 股价对应2021 年7.9/2.6 倍P/E,维持长安A/B 跑赢行业评级,基于盈利和估值调整,下调目标价13%/42%至12 元/4.5 港币(2021年10/3 倍P/E),较现价具有21%/21%的上行空间。

风险

车市需求下滑超预期;自主新车型表现低于预期。

申请时请注明股票名称