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长安汽车(000625):Q4或扭亏 自主为主要改善动力

发布时间:2020-02-04    研究机构:华泰证券

  Q4 或扭亏,自主为主要改善动力

  1 月31 日,公司公告19 年业绩预告,预计19 年实现归母净利润-24~-29亿元,Q4 实现归母净利润-2.4~2.6 亿元,因政府补助获取较少,19 年业绩略低于预期。我们认为因为减值和费用计提等原因,长安福特四季度仍未实现扭亏,Q4 投资收益或持续为负数。公司Q4 业绩或扭亏,主要原因是自主扣非后业绩改善明显,销量和盈利都有较大提升。根据公司公告,Q4公司收到政府补助3 亿元,我们预计Q4 自主或实现扣非后盈利。展望2020年,长安自主、长安福特均处于较强车型周期,销量和利润有望获得较大改善,预计19-21 年EPS 为-0.55、0.71、1.21 元,维持“买入”评级。

  新产品CS75 Plus 竞争力突出,Q4 长安自主销量大增2019 年,长安自主整体销量85 万台,同比-7.8%;长安福特整体销量18.4万台,同比-51.3%;长安马自达销量13.4 万台,同比-19.7%;长安集团整体销量176 万台,同比-15.2%。2019 年乘用车整体销量下滑10%左右,由于上半年公司没有上量新品,公司全年累计销售情况跑输行业,长安自主略好于行业。2019 年Q4,长安自主销量同比+32%,长安福特销量同比-20%,长安马自达销量同比持平。从9 月开始,长安自主接连推出了CS75plus、欧尚X7、CS55 plus 等上量新车型,销量和单车盈利情况改善明显。

  我们认为2020 年,长安自主销量增速有望超过20%。

  福特锐际、林肯冒险家推出,长安福特销量反转在望根据公司官网,12 月19 日,长安福特重磅新车紧凑型SUV 锐际(翼虎换代)正式上市。新车共发布了三个版本,均为2.0T 四驱,厂商指导价区间在18.98~21.88 万元。我们认为该车型定价合理,略低于竞品车型,预计稳态月均销量有望达到4000~5000 台。12 月27 日,长安林肯第一款国产车型冒险家(Corsair)开启预售,该车型预售价24.8~35 万元,相比进口MKC 便宜3 万元,我们预计稳态月均销量在2000~3000 台左右。根据汽车之家数据,2020 年,长安福特还将推出探险者、林肯飞行家、航海家等新车,我们认为随着新车型推出,长安福特销量和利润都有望改善。

  减少亏损点,进入新车型周期,维持“买入”评级短期看,公司新能源子公司拟混改,出售长安PSA 股权,有望减少失血点,且为公司带来30 亿左右的公允价值变动收益。中期看,长安进入新车型周期,销量和业绩改善弹性大。考虑2019 年政府补助低于预期,暂不考虑2020 年出售PSA 和新能源子公司增资获得的非经常性收益30 亿元,我们预计19-21 年归母净利润为-26.6、34、58 亿元,对应 EPS-0.55、0.71、1.21 元 。可比公司2020 年平均估值19 倍PE,考虑到公司业绩波动较大,给予公司2020 年16~17 倍PE 估值,给予 20 年目标价11.36~12.07 元,维持“买入”评级。

  风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期,疫情影响汽车销量,混改进度不达预期。

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