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长安汽车(000625):4季度有望扭亏上行周期刚刚开始

发布时间:2020-02-02    研究机构:中国国际金融

  预测2019 年盈利同比下降452.6-526.0%

  长安汽车(000625)发布业绩预告,公司预计2019 年归母净亏损为24-29 亿元,同比-452.6-526.0%。自主品牌盈利释放,业绩略超市场预期。

  关注要点

  自主品牌盈利释放带动4 季度有望扭亏。4 季度对应4Q19 归母净利润为-2.4 亿元至+2.6 亿元,环比大幅改善。考虑到长安PSA 出售财报披露资产减值损失为8.5 亿元,我们预计会计提在4 季度,如果其他投资损失环比持平,那么估算自主品牌盈利在9 亿元左右,主要系PLUS 车型带动盈利开始释放,其中CS75 PLUS 累计销量7 万辆,我们估算单车净利润超过1 万元。

  自主及福特均存在超预期可能,上行周期刚刚开始。复盘长安上一轮上行周期(2013-2015 年),主要系福特产品周期带动公司盈利从2012 年的15 亿元增至2014 年的76 亿元,股价上行从2013年开启、提速在2014 年。从销量兑现到盈利兑现,我们认为此轮上行周期刚刚开始。近期我们建议关注两个超预期的可能:

  1)长安自主新序列:长安汽车在1 月10 日官方发布了自主旗下新序列品牌UNI 首款车型UNI-T 的外观图,新车外观设计非常亮眼,大小在CS55-CS75 之间,是定位紧凑型SUV 的走量车型。到2022 年,公司规划自主V 标品牌销量目标120 万辆,包括老序列80 万辆,新序列40 万辆,因此我们预计新序列车型或将在近两年密集推出,而目前对于新序列量利贡献的市场预期还比较不充分。

  2)长安福特:目前盈利预测下,我们对长安福特的预期仍然比较保守,预计2020 年林肯贡献5 万辆销量,长安福特整体减亏至基本盈亏平衡。但从刚刚上市的锐际和林肯冒险家的定价和终端反馈来看,两款车型性价比较高,终端订单表现较好,存在销量表现超预期的可能,或将带动长安福特盈利提升。

  估值与建议

  长安A/B 股价对应2020 年1.0 倍/0.4 倍P/B,年前受获利了结情绪影响股价回调较大,我们坚定看好此轮自主品牌带动的上行周期,建议关注低息机会。小幅上调自主品牌盈利,相应上调2019年盈利预测12%至-26 亿元,维持2020/2021 年盈利预测不变。维持长安A/B 跑赢行业评级,维持长安A/B 股价12 元/7.8 港币(2020年1.2 倍/0.7 倍P/B),较当前股价具有22%/69%的上行空间。

  风险

  自主新车型表现低于预期;长安福特销量下滑持续亏损。

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