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长安汽车(000625)公司点评:转让长安PSA股权公司资产结构优化

发布时间:2020-01-02    研究机构:华西证券

事件概述

公司发布公告:2019 年11 月29 日,合资企业长安标致雪铁龙汽车有限公司(以下简称“长安PSA”)在重庆联合产权交易所公开挂牌,拟转让长安PSA 50%股权。截至2019 年12 月30日,深圳前海锐致投资有限公司(以下简称“前海锐致”,宝能汽车旗下100%全资控股公司)向重庆联合产权交易所递交了登记材料,并缴纳首期款8.3 亿元;同日,公司与前海锐致签署了《股权转让协议》,将所持有的长安PSA 50%股权全部转让给前海锐致,转让金额为16.3 亿元。

分析判断

剥离亏损资产,公司资产结构持续优化

公司坚定“聚焦核心资产”的战略方针,继长安新能源发布方案引入战投后,长安PSA 股权将全部出售,公司有望在缓解资金压力的同时,进一步实现财务减负,驱动综合盈利能力提升。

1)长安PSA 销量持续下滑,2019Q1-Q3 亏损22.3 亿元。长安PSA 自成立以来,推出DS 品牌曾在2015 年达到2.7 万辆的销售巅峰,受行业竞争加剧、产品周期弱势以及营销效果不佳等因素影响,自2016 年起销量开始大幅下滑,2017-2018 年销量分别为0.6、0.5 万辆,2019Q1-Q3 累计销量0.2 万辆,同期亏损达22.3亿元。股权转让落地后,长安PSA 给予公司的投资收益将从财报中剔除,公司有望在2020 年实现财务减负约11 亿元。

2)本次交易的转让价格为16.3 亿元,2019 年11 月30 日出售股权的账面价值约为2.8 亿元,预计本次出售股权事项对合并报表产生的影响为增加税前利润13.5 亿元(非经常性收益)。我们判断,本次交易将于2020H1 完成,具体影响以审计结果为准。

3)长安PSA 股权易主有其必然性,宝能汽车收购合理。本次出售为公司和PSA 双方共同意愿,为彻底解决长安PSA 生存问题;宝能汽车的介入源于其强大的资金实力以及从事汽车行业的决心,自本次协议签署日起,交割过渡期内的损益全由宝能汽车旗下前海锐致承担或享有。

长安自主单车盈利向上,长安福特产品周期蓄力公司两大核心资产(长安自主&长安福特)在本轮周期内双向发力,公司开启销量及业绩复苏:

1)长安自主:维持产品竞争力,单车盈利趋势向上。2019 年9月,长安自主推出第三代重磅车型CS75 Plus,11 月销量近2 万辆,终端定价合理(10.69-15.49 万元);动力总成配备自主研发的蓝鲸动力系统,蓝鲸未来将渗透更多车型,形成一定规模效应后,大幅降低产品成本,提升自主品牌单车及综合盈利能力。

2)长安福特:在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化等催化下,反弹在即。i)福特本部爆款车型卷土重来,2019 年11月翼虎换代改名锐际;ii)福特2.0 战略升级,福特中国全面实现本土化经营,换帅后主推NDSD 渠道模式,为经销商减负,实现共赢;iii)国产林肯落地,首款SUV 预计2020Q1 上市,2020H2 将继续推出1-2 款新车型,全年预计贡献销量6-8 万辆。

投资建议

随汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望在2019Q4 开启周期性复苏;公司战略聚焦两大核心资产,长安自主于2019Q4 领先行业实现销量正增长,2020Q1 长安福特产品周期蓄力,公司业绩有望逐季修复。

盈利预测维持不变:预计公司2019-2021 年归母净利分别为3.4/35.5/60.7 亿元, 同比下滑49.7%/ 增长938.5%/ 增长70.7% ; EPS 分别为0.07/0.74/1.26 元, 对应PE140.78/13.56/7.94 倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB 1.04/0.97/0.86 倍。鉴于申万汽车整车板块PE 中位数 14.93 倍,而公司边际改善预期明显,业绩反弹空间较大,给予公司2020 年目标PE 16 倍,目标价由11.58 元上调至11.84 元,维持“买入”评级。

风险提示

车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。

申请时请注明股票名称