移动版

长安汽车(000625):PSA股权出售出血点再减少

发布时间:2020-01-02    研究机构:中国国际金融

公司近况

长安汽车(000625)发布公告,12 月30 日公司与前海锐致(宝能汽车持有100%股权)签署《股权转让协议》,将所持有的长安PSA 50%股权全部转让给前海锐致。

评论

增值带来一次性收益预计计入2020 年。本次交易的转让价格为16.3 亿元,截至2019 年11 月30 日出售股权的账面价值约为2.78亿元。其中无形资产(100%股权对应)评估价值为47.78 亿元,增值34.05 亿元,主要系土地使用权评估增值带来。公司预计本次出售股权事项对合并报表产生的影响为增加税前利润13.52 亿元。

公司预计本次出售在2020 年完成,交易产生利润将计入交易完成的会计期间。

剥离亏损业务,出血点再减少。2018 年长安PSA 实现亏损8.74 亿元,2019 年1-9 月长安PSA 累计销售0.2 万辆,实现营业收入8.12亿元,累计亏损22.33 亿元。本次股权转让完成后,长安汽车不再持有长安PSA 的股权,彻底实现止亏。从江铃控股、长安新能源引入战略投资,到长安PSA 股权出售,公司着力减少出血点,聚焦核心业务,体现出龙头车企在行业困难期的韧性。我们认为未来公司仍有可为,包括福特、铃木的产能精简利用,欧尚、凯程在去长安化的基础上引入战略投资者、激发品牌活力,在财务上体现为出血点进一步减少。

12 月长安自主环比继续走强,合资品牌表现坚挺。根据乘联会周度数据,12 月1-22 日长安自主乘用车批发销量达到5.2 万辆,日均同比+34%、环比+5%,终端调研反馈需求强劲。长安福特、长安马自达批发销量分别为1.1 万辆、8396 辆,日均同比+6.4%、-3.6%,日均环比-5.6%、+11.0%,表现相对坚挺。林肯冒险家开启预售,预售价24.8-35 万元,对标进口版或竞品车型优势较明显。

估值建议

当前长安A/B 股价对应2020 年1.0 倍/0.4 倍P/B。我们上调对长安自主贡献利润的预期,同时考虑到出售股权一次性收益的影响,上调2020 年盈利预测123%至45 亿元(剔除一次性收益为30 亿元),引入2021 年盈利预测为60 亿元。维持长安A/B 跑赢行业评级,相应上调长安A/B 目标价6%/5%至12 元/7.8 港币,对应2020年1.2 倍/0.7 倍P/B,较当前股价具有20%/66%的上行空间。

风险

自主新车型表现低于预期;长安福特销量下滑持续亏损。

申请时请注明股票名称